內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析

　　《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》運用現(xiàn)代企業(yè)理論、企業(yè)組織和戰(zhàn)略管理理論、博弈論、信息經(jīng)濟學、契約經(jīng)濟學與產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學等理論知識，采用理論推理和實證檢驗等多種研究方法，對內(nèi)部資本市場有效性進行研究。研究首先從介紹相關(guān)研究背景入手，并對內(nèi)部資本市場概念和特征進行嚴格界定和說明。然后分別從內(nèi)部資本市場產(chǎn)生的理論邏輯、內(nèi)部資本市場運行機理，內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵效應和內(nèi)部資本市場有效性等角度對內(nèi)部資本市場進行全面剖析。在全面剖析基礎(chǔ)上，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特點，構(gòu)建出中國企業(yè)內(nèi)部資本市場有效性理論模型，通過對內(nèi)部資本市場有效性各種檢驗方法進行比較和篩選，選取適合中國現(xiàn)實情況的檢驗方法，用中國民營上市公司的實證數(shù)據(jù)對理論分析結(jié)果進行驗證，得出研究結(jié)論。最后對全書進行總結(jié)，并針對研究得出結(jié)論提出一些政策建議?！秲?nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》分三部分共七章展開論述。第一部分共兩章，提出論文要研究的主要問題。第一章是導論。主要交代論文研究背景與選題、研究理論和現(xiàn)實意義，并對論文研究方法、研究框架和研究創(chuàng)新點做了說明。第二章是內(nèi)部資本市場概念和特征。首先對理論界提出的內(nèi)部資本市場概念進行對比分析，確定《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》傾向性的概念。在界定概念基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場特征進行詳細分析，本章重點分析內(nèi)部資本市場特有的，與其他市場有顯著差別的特征。特征分析主要涉及內(nèi)部資本市場規(guī)模特征、內(nèi)部資本市場有效性特征、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移測量、內(nèi)部資本市場與外部資本市場、外部產(chǎn)品市場、資金集中管理相互關(guān)系等方面內(nèi)容。第二部分從第三章到第六章，是《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》研究重點和核心部分。第三章對內(nèi)部資本市場形成的理論邏輯進行了分析。《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》首先分析了新古典投資理論的缺陷。新古典投資理論沒有考慮投資決定的金融影響因素，沒有考慮信息不對稱和代理問題對不同資金來源成本差異的影響以及企業(yè)投資資金可獲得性問題。商業(yè)銀行盡管在一定程度上可以減輕信息不對稱問題，但商業(yè)銀行由于對投資項目只有相機控制權(quán)，導致商業(yè)銀行對投資效率的改進是有限的。不同資金來源存在成本差異，內(nèi)部資本比外部資本成本更低，而且內(nèi)部資本具有抵押功能和信號顯示功能，能夠提高企業(yè)外部融資能力。另外，與商業(yè)銀行融資相比，內(nèi)部資本市場具有所有權(quán)優(yōu)勢，更有利于實現(xiàn)對項目進行監(jiān)督和資產(chǎn)事后轉(zhuǎn)移。基于信息優(yōu)勢、所有權(quán)優(yōu)勢和外部融資優(yōu)勢，《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實證分析》認為內(nèi)部資本市場形成是外部金融市場不發(fā)達環(huán)境下的一種制度安排，具有客觀必然性。第三章最后將內(nèi)部資本市場對投資效率改進與商業(yè)銀行對投資效率改進進行對比，得出有效內(nèi)部資本市場比商業(yè)銀行更能改進投資效率。第四章對內(nèi)部資本市場運行機理及其有效性進行分析。本章從信息流、資金流和組織結(jié)構(gòu)等方面分析了內(nèi)部資本市場運行機理。在對內(nèi)部資本市場運行機理進行分析基礎(chǔ)上，將內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)、影響力活動和代理問題嵌入到內(nèi)部資本市場運行機理每個環(huán)節(jié)當中，分析各種因素對內(nèi)部資本市場有效性的影響。首先將內(nèi)部資本市場涉及的三方利益主體之間的內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)分為兩類：CEO與部門經(jīng)理信息是否對稱、部門之間信息是否相關(guān)。對兩類內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)進行組合，研究不同信息結(jié)構(gòu)組合對內(nèi)部資本市場效率的影響情況。其次，對部門經(jīng)理影響力活動如何影響內(nèi)部資本市場有效性進行分析。將部門經(jīng)理影響力活動定義為部門經(jīng)理影響CEO獲取其他部門真實信息的行為，比較分析部門經(jīng)理影響力活動的影響途徑，以及CEO允許部門經(jīng)理實施影響力活動和阻止部門經(jīng)理實施影響力活動時內(nèi)部資本市場資源配置情況。最后，分析代理問題對內(nèi)部資本市場有效性的影響。代理問題分析分四個層次：先考慮管理層代理，再考慮所有權(quán)層面代理，先考慮單層代理，再考慮雙層代理。在對各個層次代理問題進行單獨分析之后，將管理層代理問題、所有權(quán)層面代理問題和雙層代理問題結(jié)合起來，提出管理層代理問題主導下的雙層代理關(guān)系和所有權(quán)層面代理問題主導下的雙層代理關(guān)系，針對股權(quán)集中在兩類雙層代理關(guān)系中治理作用區(qū)別，分別考察了國有控股企業(yè)和民營企業(yè)雙層代理關(guān)系，認為影響民營企業(yè)內(nèi)部資本市場效率主要是所有權(quán)層面代理問題主導下的雙層代理關(guān)系。第五章對內(nèi)部資本市場影響部門經(jīng)理激勵的效應進行了分析。本章首先對國外相關(guān)研究進行對比分析，之后，通過構(gòu)建一個兩時期模型，從企業(yè)期望收益最大出發(fā)，通過對比存在內(nèi)部資本市場企業(yè)與單個企業(yè)的期望收益差異來分析內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵的影響。在確定內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵影響路徑之后，從內(nèi)部資本市場內(nèi)生的兩個特征（更多貨幣效應和更優(yōu)貨幣效應）出發(fā)分別考察了每個特征對部門經(jīng)理激勵的影響情況，并將更多貨幣效應的影響情況與部門比例留成進行對比，在全面分析影響情況基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵的影響情況進行一般化推廣。第六章對內(nèi)部資本市場有效性進行實證檢驗。文章選取中國民營上市公司作為研究對象，將控制多家上市公司的民營“系”看成是一個內(nèi)部資本市場運作主體，在比較民營“系”上市公司與單個民營上市公司企業(yè)價值之后，將企業(yè)價值變化與內(nèi)部資本市場運作效率建立聯(lián)系，對民營企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場的目的進行剖析，運用多種實證研究方法對民營“系”內(nèi)部資本市場有效性進行實證檢驗，建立多元回歸分析模型對影響內(nèi)部資本市場有效性的因素進行回歸分析。第七章對全書進行小結(jié)，并提出一些政策建議。

　　許奇挺，19 76年2月出生，浙江三門人。1998、2002和2006年先后在湖南財經(jīng)學院、湖南大學和浙江大學獲經(jīng)濟學學士、碩士和博士學位。曾在多家商業(yè)銀行工作，擔任風險經(jīng)理、市分行行長助理，現(xiàn)任中國銀行浙江省分行風險管理部副總經(jīng)理。 主要研究領(lǐng)域：銀行信貸、商業(yè)銀行經(jīng)營管理和內(nèi)部資本運作等。在公開雜志上發(fā)表過多篇論文。